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事件：2023 年4 月11 日，北路智控公布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入7.56 亿元，比上年同期增长30.70%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长34.43%。

业绩增长符合预期，营收和净利润延续高增长。公司着力构建智能矿山信息系统，专耕通信、集控、监控、装备配套四大产品体系，其产品能够有效提升煤矿生产作业智能化、信息化、自动化水平，形成了独特竞争优势，业绩水平和营收能力保持优良增长态势。2022 年公司实现营业总收入7.56 亿元，同比增长30.70%，归母净利润/扣非归母净利润达到1.98 亿元/1.86 亿元，同比增长34.43%/33.42%，营业收入和净利润保持高速增长。其中，通信系统与监控系统业务为营收业务主体，2022 年通信系统业务营收2.88 亿元，同比增长36.83%，监控系统业务营收2.53亿元，同比增长40.73%，集控系统业务营收0.69 亿元，同比增长10.5%，装备配套业务营收1.45 亿元，同比增长16.11%。

研发投入持续加大，深度布局煤矿AI 产品。公司高度重视新产品、新技术的自主研发工作，通过自驱型研发聚焦前沿尖端技术成果，保持产品的先进性与时效性，同时，深度挖掘客户动态性与深层次需求，积极开发对应产品，保持产品的实用性与高效性。经由两种研发路径，2022 年公司研发投入达7291.73 万元，同比增长32.94%，研发人员238 人，同比增长47.83%，研发投入占营业收入比例较为稳定，三年来整体保持在10%左右。2022 年，公司已完成2 个研发项目，在研项目10项，其中，公司深度布局AI 在煤矿领域的产品应用，着力打造智能视频分析系统平台、AI 分析矿用智能摄像仪2 个重点产品，并已完成智能视频分析系统平台项目研发，该平台可通过机器视觉、AI 分析实现视频监控中异常行为的智能识别、提前发现和自动报警，提升煤矿安全监测效率。

毛利率短期波动，股权激励彰显发展信心。公司2022 年实现毛利润3.75 亿，同比增加24.4%；毛利率达到49.66%，但同比却减少了2.52%。具体分业务而言，2022年公司实现通信系统业务毛利润1.3 亿元，毛利率达45.6%，同比减少0.49%；集控系统业务毛利润0.29 亿元，毛利率达42.1%；监控系统业务毛利润1.2 亿元，毛利率达47.5%，同比减少5.18%；装备配套业务毛利润0.94 亿元，毛利率65.1%，同比减少2.39%，公司四大主要业务毛利润与毛利率均出现了小幅波动，主要原因系行业下游市场竞争加剧及公司原材料采购成本上升所致，但整体毛利率依旧保持较高水平。2023 年4 月11 日，公司发布《限制性股票激励计划（草案）》，预计将股本总额的1.9%共计166.5 万股限制性股票分多次授予给公司的董事、高管及技术骨干，实现对公司长效激励机制的完善和对人才的吸引鼓励，也彰显了公司对发展前景长期看好的信心。

赛道景气度持续，三年销售收入CAGR 超30%。作为能源安全的基石，当前我国煤矿仍处于智能化建设的初级阶段，仅有少量煤矿实现了局部生产环节的智能分析及决策控制。2020 年以来，全国煤矿智能化采掘工作面从494 个增加到1019　　个，智能化煤矿由242 处增加到572 处，全国智能化煤矿建设投资累计达到1000 亿元，井下用工数量大幅下降，劳动效率、安全水平大幅提升，智能矿山建设已驶入快车道，行业高高景气度特征显著。公司在智能矿山领域深耕多年，积累了丰富的行业经验，充分受益于行业的加速蓬勃发展，2020 至2022 年，公司销售收入年均复合增长率达31.69%，展现了作为智能矿山领域领先企业过硬的研发能力、强健的产品质控能力以及完善的经营能力。

投资建议：北路智控深耕矿山智能化多年，着力构建多元化产品及业务格局，在通信、集控、监控、装备配套等多个细分领域业务突破较快。我们预测公司2023-2025年收入10.16/13.47/17.57 亿元，同比增长34.5% /32.5% /30.5% ，公司归母净利润分别为2.68/3.28/4.50 亿元，同比增长35.3%/30.0%/29.1%，对应EPS 为3.06/3.97/5.13 元，PE 为28.7/22.1/17.1，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：业务发展不及预期；智能矿山建设不及预期；政策落地不及预期